互聯網公司還要虧多久？

作者：黎明 來源：燃財經（ID:rancaijing）

在互聯網行業，創辦一傢上市公司可能隻需要三年，但創辦一傢盈利的公司，可能需要五年甚至更長時間。

網易、新浪、搜狐，這批 20 年前興起的互聯網公司，從創辦到 IPO 的平均周期為三年，扭虧為盈的平均周期為五年。10 年前興起的互聯網公司，將盈利的周期拉得更長。美團在今年 Q2 才首次全面盈利，京東至今依然虧損。三年前崛起的新玩傢們，則將虧損的劇本演繹得更加生動。拼多多的百億虧損，瑞幸咖啡的不計成本擴張，都在不停顛覆投資常識。

一個典型的數據是，據燃財經統計，從 2018 年至今，在港股和美股上市的 48 傢互聯網公司，有 28 傢處於虧損狀態，其中有 19 傢已經至少連續三年虧損。

互聯網還要虧多久？扭虧為盈有哪些訣竅和秘方？讓我們一探究竟。

十傢虧損大戶累計虧掉 1700 億

2018 年，國內互聯網公司掀起上市潮。剛成立一兩年的、剛盈利的、還在巨額虧損的，都爭先恐後登陸資本市場。對於這批互聯網公司而言，除瞭股價破發，虧損是另一大 " 亮點 "。

48 傢互聯網公司盈虧情況 制圖 / 燃財經

按照 2018 年的財報數據，凈虧損金額排名前十的互聯網公司，合計虧損超過 1700 億元。其中，" 虧損大戶 " 美團凈虧 1154.93 億元，蔚來汽車 233.28 億元，拼多多 102.98 億元，愛奇藝 94.09 億元，瑞幸咖啡 31.9 億元。

連續虧損多年的公司不在少數。蔚來汽車、拼多多、蘑菇街、優信、鬥魚、雲集等公司，都是從創辦之日起，連續多年虧損，從未盈利。過去三年，蔚來汽車累計虧損達 344 億元，拼多多達 111 億元，且虧損幅度都呈擴大趨勢。

虧損的重災區分佈在電商、視頻網站、直播、互聯網醫療、在線教育、電動車等行業。虧損的 28 傢互聯網公司中，電商有 4 傢，在線教育 3 傢，互聯網醫療 3 傢，電動車 2 傢，視頻網站 2 傢，直播平臺 2 傢。

以電商為例，虧損的 4 傢電商（拼多多、雲集、蘑菇街、如涵），分別代表瞭四種不同的電商類型。蘑菇街是老牌的時尚電商，已經連續虧損八年；如涵是網紅電商，張大奕等人氣網紅帶貨能力強但公司依舊虧損；雲集是新晉的會員制電商，但虧損幅度逐年擴大；拼多多是過去幾年的電商黑馬，成為瞭國內第三大電商卻仍未盈利。

制圖 / 燃財經

中國造車新勢力第一股蔚來汽車，則虧出瞭 " 新高度 "。過去三年，這傢公司累計虧損瞭 344.08 億元，即使按照非通用會計準則，剔除公允價值變動等因素的影響，它的虧損金額依然高達 220 億元。2019 年上半年，蔚來已經虧損 59.37 億元。二季度財報發佈後，它的股價一路下跌，兩周跌幅超過 40%。

法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星告訴燃財經，沒有盈利和收益支持的概念股，在上市後很難取得二級市場支持。" 現在資金（尤其是二級市場上的對沖基金引發的熱錢）走向避險，互聯網失去熱錢支持。"

相比之下，新上市的 48 傢互聯網公司中，互聯網金融和遊戲行業的盈利能力最強。2018 年有 20 傢互聯網公司盈利，6 傢屬於互聯網金融行業，3 傢屬於遊戲行業，占比接近一半。其中，互聯網金融公司玖富數科和微貸網已經連續三年盈利，禪遊科技、指尖悅動、創夢天地這三傢遊戲公司都是連續三年盈利。

從虧損到盈利要多久？

資本的入局，加速瞭互聯網公司 IPO 的速度，卻並未縮短企業扭虧為盈所需的時間。

拼多多創辦僅 34 個月就在美國上市，趣頭條將時間縮短至 27 個月，瑞幸咖啡則進一步將之縮短至 23 個月。這三傢公司都在其所在領域創造瞭 IPO 的速度記錄，但它們有一個最顯著的共同點——持續虧損。

過去三年，這三傢公司的累計虧損金額分別是 111 億元、20 億元、32 億元，而且虧損幅度逐年擴大，短期內難以看到扭虧的可能。不僅在 IPO 的速度上，在虧損金額上，它們也能在這一批新上市互聯網公司中排到前十。換言之，互聯網公司用虧損的擴大，換來瞭 IPO 的速度。

如果將時間線拉長，我們會發現，即便是成立滿五年甚至十年的互聯網公司，也有不少依然身處虧損的泥沼。京東成立 11 年，嗶哩嗶哩成立 10 年，優信成立 8 年，蘑菇街成立 8 年，這些公司都先後上市，但虧損不減當年。

雖然京東通過會計準則的調整，實現瞭凈利潤為正，但對於大部分互聯網公司而言，持續而穩健的盈利，依然是一條漫漫長路。

對於虧損的互聯網公司而言，上市是一個重要的時間節點。上市前，這些互聯網公司可以通過規模化擴張換取發展速度，但上市後，盈利能力成為一個新的考量指標。

新晉的互聯網公司，似乎正在復制 20 年前門戶時代扭虧為盈的故事。網易成立於 1997 年，2000 年登陸納斯達克，2002 年開始實現大規模盈利；新浪和搜狐都成立於 1998 年，2000 年在美股上市，2003 年開始扭虧為盈。先 IPO，後盈利，成為一條已被驗證的資本之路。

美團去年 9 月在港股上市，今年二季度實現瞭 8.76 億元的凈利潤，經調整凈利潤達到 14.92 億元，這是美團成立九年來首次實現全面盈利。扭虧為盈的消息為美團的股價打瞭一劑強心針。自八月中旬發佈二季度財報之後，美團的股價一路水漲船高，最高漲幅達 50%。

美團提供瞭一個典型的互聯網公司扭虧為盈的案例：前期通過不斷融資，攻城略地搶占市場份額，成為行業龍頭後，跨界涉足其他領域的競爭，並通過 IPO 繼續融資擴張，後期通過規模化運營提高效率實現盈利。

朱泉星認為，未來中概股受全球形勢影響，會很波動，但對於有盈利前景或基本面良好的企業，資本市場仍然歡迎。

在盈利之前，互聯網公司的巨額資金投入，花在平臺補貼、廣告營銷、技術研發等方面。以美團為例，美團去年的外賣毛利率僅有 13.8%，遠遠低於互聯網平臺的毛利水平，高比例的騎手成本侵蝕瞭美團的毛利。蔚來汽車在技術研發上投入瞭 100 多億元，根據蔚來汽車董事長李斌在投資者電話會議上所言，按照非美國通用會計準則的計算方法，蔚來過去 220 億元的虧損，接近一半是來自研發支出。

扭虧為盈套路多

大部分虧損的互聯網公司都會說，它們是出於戰略考慮放棄盈利，虧損是可以控制的。而對於一些實現盈利的公司來說，靠的不僅僅是自身業務的成長，還有一些套路可循。

今年 4 月，拼多多發佈 2018 年財報後，黃崢在股東信中表示，拼多多具備產生收入和隨時賺錢的能力，賬面上的短期費用有極強的隨時可調性。換言之，黃崢認為拼多多的虧損隻是賬面上的，盈利是可預期的。隨後，拼多多就啟動瞭百億補貼計劃。

去年 11 月，美團第三季度業績交流會上，美團 CFO 陳少暉表示，我們不擔心短期的盈利能力，我們更希望把重點放在增長上，以及我們的管理層上。今年二季度，美團首次盈利，陳少暉再次表示，美團未來的重點仍然是增長，而非盈利。

美團的扭虧為盈，是基於運營層面的三板斧。一方面是提高外賣商傢傭金，從 2018 年開始，美團外賣傭金從 15% 漲到 18%，再到 19%，2019 年有地區甚至高達 26%。美團外賣的變現率，從 2016 年的 9%，上升至 2018 年的 13.5%。另一方面是提高新業務的占比，到店和酒旅業務毛利率高達 80%，對美團營收的貢獻逐年提升。此外，美團提升單車業務運營效率，提高騎行收費標準，大幅縮減虧損。

類似美團這種步步為營的扭虧方法，需要戰略上的眼光和魄力。

京東第一次宣佈盈利是在 2016 年第二季度，而且是在非通用會計準則下，但京東的經營利潤卻一直在正負之間徘徊。從 2017 年 Q4 到 2018 年 Q4，京東連續四個季度經營利潤為負，2018 年底京東進行內部變革降本提效，才在 2019 年 Q1 將經營利潤扭虧。

2019 年 Q1，京東 73 億元的凈利潤，有 69 億元來自包含投資收益的其他收入。去年 9 月，京東投資的時尚電商企業 Farfetch 在美國上市，當月就為京東帶來瞭 36 億元的投資收益。今年 3 月底，Farfetch 市值上漲，為京東貢獻瞭 41 億元的投資收益。這種投資層面的收益，在緩解京東虧損的同時，也加大瞭利潤的不穩定性。

蘇寧則靠出售阿裡股票，在一定程度上縮減瞭虧損。2015 年獲得阿裡 1.04% 的股權後，蘇寧的投資收益逐年提升。2017 年 12 月，蘇寧出售阿裡股票獲利約 32.5 億元；2018 年 5 月，出售獲利約 56 億元。2018 年下半年，蘇寧清空阿裡股票獲利約 52.05 億元。阿裡的股票，合計為蘇寧貢獻瞭 140 億元的凈利潤。

2019 年下半年，國內互聯網公司上市的步伐明顯放緩。對於尚未盈利的互聯網公司而言，扭虧將是上市後面臨的第一道大關，對於已經扭虧的公司而言，如何保持長期而穩定的盈利，則是一個長期的話題。