李嘉誠的虛與空

圖片來源 @視覺中國

文｜董毅智

5 月 14 日下午，香港 GMT Research 發佈李嘉誠旗下長江和記實業有限公司的做空報告，認為公司 2018 年報通過會計調整使得利潤虛增，公司另外以 " 待售資產 " 之名隱瞞瞭 577 億港元債務，認為長實正是以這種方式獲得更高的市場評級以及廉價信貸。

彭博發佈的文章在官網上難以查詢，但是根據其他網站的引用可略見一二。

2013 年，香港一位小學生所著《李傢的城》紅遍網絡，香港這座 " 李傢的城 " 讓香港人民習慣瞭三巨頭的無孔不入、無微不至，然而誠如李嘉誠本人所述，他渴望世人用傷人的標準來評價他，而不願因承受 " 傢國情懷 " 的道德義務，也不敢承擔 " 吸血鬼 " 的惡名，他的撤資離港顯然引起瞭 " 習慣 " 的不適。2015 年，瞭望中國《別讓李嘉誠跑瞭》一文，不知道出瞭多少人的心聲。

" 目前，香港前十名的商業大傢族，過半從事地產行業，可見，其財富的來源，並非為香港創造瞭真實的財富，而是部分建立在權力經濟，土地經濟之上。" 那個時代過來的李嘉誠對土地財政自然爛熟於心。

李嘉誠的套利逃離始於 2013 年 8 月——李嘉誠似乎非常瞭解市場的不敏感性或者說是投機者的狂熱——為大陸房價的高位，先以 25.78 億（1 元人民幣約合 0.151 美元）出售廣州西城都薈廣場和停車場；同年 10 月，李嘉誠將小陸傢嘴的東方匯經中心整棟出售，交易價格 71.6 億元。

直到 2015 年 9 月，李嘉誠旗下的長江基建集團宣佈將以 116 億美元換股形式合並旗下公用事業公司電能實業。完成合並後，電能實業將會退市。這意味李嘉誠將完成旗下公司註冊地的全部外遷。自從 2012 年 12 月 4 日，和記黃埔 2320 萬元拿下瞭武漢蔡甸區的一塊地後，就沒有在大陸再進行過大規模的土地收購。

GMT 的報告中指出，在過去三年中的兩年裡，該公司的自由現金流隻夠支付股息。這就解釋瞭為什麼長和一直在出售資產為收購提供資金。

在 2018 年為瞭支持長和收購 WIND TRE 的剩餘部分，其三傢關聯公司買瞭長和部分資產的經濟權益，長和便將這些資產列為 " 待售資產 "，從而允許 577 億港元的銀行債務轉入 " 與分類為待售資產直接相關的負債 "， 從而將這些債務從資產負債表上披露的總額中剔除。

另外，報告指出 " 本集團進行的任何重大收購都可能產生進一步的會計風險。"Wind Tre 為例，" 因在收購時凈資產為負。這意味著，Wind Tre 總的名義對價為 611 億港元，產生瞭 972 億港元的商譽。大量商譽增加瞭收購後利潤可能被誇大的風險。"

5 月 14 日，長江和記實業有限公司聯同其附屬公司發佈公告回應 GMT 機構的沽空報告，表示強烈否認導言所含的影射。

"…… 集團的經審核財務報表乃嚴格遵守適用香港財務報告準則。與導言所提述集團呈報盈利有關的事宜均已按照適用會計準則在集團的經審核財務報表作出全面透明披露。"

"…… 導言亦有提述與待售資產相關的債務並無綜合入賬之事宜，此亦同樣全面按照適用會計準則的要求，並已與信貸評級機構討論。"

此回應似乎讓 GMT 的沽空報告 " 一拳打在瞭棉花上 "，但需要註意的是，不同於渾水、香櫞對於信息披露、數據造假進行做空，GMT 對於年報數據的分析殺傷力實乃硬核。

與之相佐的，在做空報告發佈之前，已有證券時報對於李嘉誠及其子李澤鉅連續 40 多次出手護盤長實進行分析，合計耗資約 46 億港元。

此外，5 月 14 日，彭博社曝出長江實業集團有限公司正在出售其在上海普陀區真如副中心的 " 高尚領域 " 綜合體項目，據瞭解，這是長實在上海僅存的一個商業地產項目，項目估值超過 29 億美元（近 200 億元人民幣），長實擁有其 60% 的份額。

" 資本的本性就是逐利而動，市場的規則就是遵守法治，隻要在法治框架內，資本享有來去自由的權利。"

當初 " 招安 " 做成首富的李嘉誠所遠離的香港，或許曾經是別人幻想入圍的黃金宮殿，但從來都不是他想要的城，這張泡沫織成的網破裂之時，誰願意留到最後？

李傢大陸離線圖譜

彭博社 5 月 15 日報導引述知情人士的話表示，長江實業的股權出售對整個項目的估值可能約為 200 億元人民幣。

據公開資料統計，2013 年以來長江實業至少售出 8 個大陸商業資產，合計金額約 500 億元。中原地產統計，截至目前，長江實業在大陸還有 28 個項目，其中一、二線城市各 10 個，三四線城市共 8 個。

據不完全統計，近年來，李嘉誠在大陸和香港拋售物業總計套現已超 1,100 億港元。

2018 年 1 月，重慶市南岸區楊傢山片區的大型住商綜合用地報價 200 億元人民幣出售，而該地塊的持有人為李嘉誠創立的長江實業全資附屬公司和記黃埔地產（重慶南岸）有限公司。

2017 年 7 月底，長江實業以 145 億港元出售和記電訊國際有限公司；同年 9 月，長江實業表示將出售兩處位於 " 世界最貴街道 " 的香港山頂道的房產，交易獲利約 19.3 億港元。

2017 年 11 月 1 日，長江實業宣佈以 402 億港元轉讓中環中心，這也是李嘉誠近期拋售交易額度最大的香港資產，有關物業由具有中共對外聯絡部背景的中國國儲能源及多名香港政協委員收購。

2017 年 12 月 20 日，香港交易所披露，長江實業附屬公司置富產業信托，正以 20 億港元出售香港一座購物中心。

2016 年 10 月，長江實業以 200 億元人民幣出售位於上海浦東陸傢嘴地區的上海世紀匯廣場。