王健林撬不動地球

財經決策第一號：ENNweekly（«長按可復制）

本文轉載自 12 月 4 日微信公眾號 " 市界 "（ID：sparklelive），作者：楊凱，不代表《財經國傢周刊》觀點。

萬達帝國曾經野心勃勃，全球夢想瘋狂生長。在王健林的主導下，萬達大舉進軍海外，收購全球第二大院線 AMC，並購西甲勁旅馬德裡競技，甚至考慮斥百億美金在印尼建文旅城。但 " 李嘉誠式 " 的全球宏觀投資者並不好當，全球霸業隱憂突現：一邊是債務高企，一邊是融資渠道萎縮，萬達不得不靠甩賣斷臂求生。

" 給我一個支點，我將撬動整個地球。" 這曾是萬達野心與夢想的寫照。

如今，" 三十而立 " 的萬達，肩上的包袱越來越重，不得不放下 " 少年意氣 " 求安穩。它現在最關心的是杠桿夠不夠結實。

2017 年 7 月，萬達 " 忍痛割愛 "、以 637 億元的總對價將萬達商業（現為萬達商管）旗下 13 個文旅項目 91% 的股權、77 個酒店項目打包出手。此後，一向以 " 土豪形象 " 示人的萬達，突然來瞭個 180 度大轉彎，開啟瞭瘋狂 " 大甩賣 " 模式。

一年多後，低調的萬達為此登上瞭 " 熱搜 "。財新的報道顯示，萬達商管 15 個月時間內減掉瞭 2158 億元負債，較 2017 年 6 月底總債務減少瞭約三分之一，負債率降低到 60% 以下。同時，公司海外項目隻餘芝加哥萬達大廈，境外地產員工不足 10 人。

萬達全球化夢想暫時擱淺。此時，它或許已清醒地意識到自個 " 撬不起地球 " 瞭；它眼前的目標低調而明確：萬達商管在 A 股上市。

01

" 李嘉誠 " 難當

2012 年 5 月，萬達集團斥資 31 億美元，成功並購全球第二大院線 AMC。這是當時中國民營企業在美國最大的一起並購案，萬達借此一舉成為全球最大的電影院線運營商。

嘗到瞭甜頭的王健林開始大肆跨國並購，2012 年 -2015 年之間，完成瞭美國 AMC 影院、澳大利亞電影運營商 Hoyts、豪華遊艇制造商、西甲勁旅馬德裡競技等多起重大跨國並購案。王健林說，他的目標是將萬達打造成類似沃爾瑪、IBM 或者谷歌的全球知名品牌。

2015 年，萬達成為全球最大商業地產開發商。王健林成功擠下霸榜多年的李嘉誠，登上亞洲首富寶座。然而，處於事業巔峰期的王健林在眾人驚詫的目光中來瞭個急剎車，著手去地產化，重點往旅遊、體育和娛樂等方面發展。

萬達的國際化與去地產化並進：2015 年，大肆在全球市場收購佈局體育產業；2016 年，目標更偏向於文娛產業，其中不乏收購美國傳奇影業、並購美國連鎖影院 CarmikeCinemas 等一系列大動作，甚至還曾試圖收購好萊塢八大影業公司之一派拉蒙 49% 股份。而文旅產業一直是重中之重，被王健林視作萬達未來的支柱產業、從地產向文化轉型的第四代核心產品——除在法國巴黎、印度哈裡亞納邦等地有佈局外，萬達打算在印尼和馬來西亞分別斥資百億美元打造萬達文旅城。

據不完全統計，萬達海外投資超過2450 億元。種種跡象表明，王健林正在成為一位 " 李嘉誠式 " 的全球宏觀投資者。

不過，" 李嘉誠 " 可不好當。

2017 年，國傢開始收緊中國企業對外投資政策。一向精於資源整合的萬達陷入空前困境。隨即，關於萬達涉嫌 " 內保外貸 "、資產轉移、資金鏈出現嚴重問題的消息不脛而走，萬達站在瞭風口浪尖。

受此消息影響，2017 年 6 月 22 日，萬達集團出現 " 股債雙殺 " 的局面，萬達電影逼近跌停，市值縮水超 60 億元，大連萬達系列債券同步暴跌。

更為致命的是，這幾乎掐斷瞭萬達的融資渠道，成為萬達後續資產大甩賣的導火索。

02

" 至暗 "2017

萬達的 2017 開年還算順利。

" 想做成事，總能找到辦法；不想做事，總能找到借口。" 這是王健林給萬達的 2016 做的總結。2017 年 1 月 14 日的年會上，王健林興高采烈地接連演唱瞭《一無所有》《朋友》《等待》《夫妻雙雙把傢還》四首曲目。

萬達官方微信號戲稱王健林用四首歌講瞭一個故事：《朋友》你聽我說，千萬不要《等待》，要抓緊制定 " 小目標 "，才能《夫妻雙雙把傢還》，否則你註定《一無所有》。

2017，萬達雖不至於一無所有，不過的確步履維艱。

2017 年 5 月 9 日到 6 月 29 日，萬達商業將至少 20 傢萬達廣場有限公司的註冊資本減少至 5000 萬元，資金壓力可見一斑。

Wind 資訊統計顯示，截至 2017 年 7 月 25 日，存量債券規模超過 100 億元的房企數量有 36 傢，而萬達以超過 800 億元的債券規模位居第一。

融資渠道變窄，萬達不得不甩賣非核心資產斷臂求生。2017 年 7 月，萬達以 637 億元的總對價將萬達商業（現為萬達商管）旗下 13 個文旅項目 91% 的股權和 77 個酒店項目打包，分別出手給融創中國和富力地產。

這場世紀交易，讓外界真正意識到萬達面臨的困境，一時間議論四起：有人認為，萬達遇到瞭流動性危機；也有人認為，萬達是基於對賭協議的壓力，加速 " 去地產化 " 為 A 股 IPO 鋪路。

萬達集團官方微信為此回應：" 萬達隻賣掉瞭鋼筋混凝土的肉身，而留下瞭輕資產的靈魂。"同時表示，這意味著萬達徹底告別瞭房地產，從此大步走上輕資產之路。

面對外界對萬達債務的質疑，王健林公開表示，" 萬達商業的貸款加債券約 2000 億元，賬面現金 1000 億元，與融創、富力交易後，萬達再收 680 億元現金，賬面現金達到 1700 億元，現金流將大幅改善，萬達將清償大部分債務。"

王健林指出，萬達集團將大幅減債，計劃三年左右清償集團層面金融機構債務。這也為萬達隨後的持續資產甩賣埋下瞭伏筆。

2018 年 1 月 20 日，萬達年會氣氛略顯沉重。這一次，王健林沒有開懷高歌，他用 " 非常難忘 " 來形容過去的 2017 年。2017 年，萬達遭遇融資難，過去幾年的瘋狂買買買也給其帶來瞭不小的資金壓力。" 萬達十幾個文旅項目疊在一起 …… 每年凈增 1000 億元負債，壓力相當大。" 王健林感慨。

" 萬達集團將采用一切資本手段降低企業負債，包括出售非核心資產、保持控制權前提下的股權交易、合作管理別人的資產等等。萬達要逐步清償全部海外有息負債，萬達商業退市資金也有瞭可靠方案。同時計劃用兩到三年時間，將企業負債降到絕對安全水平。" 他說。

萬達的大甩賣策略效果不錯。截至 2017 年底，萬達商管總負債 4,462.53 億元，較年中減少 1,464.93 億元，減債 25%。

03

萬達商管 " 風雨 " 回 A 路

2016 年 9 月，萬達商管正式完成私有化，繼續尋求在 A 股上市。

在央視《對話》節目中，王健林將萬達商業價值被嚴重低估視作萬達商管私有化的主要原因，" 我做瞭很多行業，有很多次投資，朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心。唯一這一單，跟著我的朋友虧錢瞭。這是很重要一點，我不能對不起我的朋友和股東。所以我們一定要私有化。"

2016 年從港股私有化退市時，萬達商管曾引入外部投資者，並承諾 2018 年 8 月 31 日前回 A 上市，否則，萬達集團將以年利率 12% 向境外投資者和年利率 10% 向境內投資者回購全部股權，本息合計超過 300 億元。這對於萬達資金的短期流動性是個不小的挑戰。

也正因如此，外界普遍認為萬達 2017 年的那場世紀交易是 " 未雨綢繆 "，意在幫助萬達商管重回 A 股：一方面有助於下調資產負債率，另一方面可以剝離地產相關資產，以此獲得更好的資產評估。

從交易標的情況來看，一塊是 " 嗷嗷待哺 "、如同無底洞一般的十餘個重資產文旅項目；一塊是 2016 年凈資產收益率僅為 2.61%、年度營業額銳減 82% 的酒店板塊，拿它們下刀顯然是最明智的。

萬達商管在招股書中提到，若國傢加強對房地產行業金融信貸政策的調控，公司可能面臨較大資金壓力和財務成本壓力，影響公司債務清償能力，增加償債風險。

從現實情況看，萬達商管的確遭遇瞭它早意識到的潛在風險。其後續在全球范圍內的資產大甩賣無疑是為瞭增強公司的債務清償能力，降低償債風險。萬達成功在 15 個月時間內減掉瞭 2158 億元負債，較 2017 年 6 月底總債務減少瞭約三分之一，將負債率降低到瞭 60% 以下。這意味，萬達的這些措施已經奏效。

通過一系列資產大甩賣，萬達商管的募資主體已由申請 IPO 時的萬達電商、萬達商業管理、萬達文化集團、萬達百貨、萬達酒店建設、萬達酒店發展變為萬達電商公司、萬達商業管理、和萬達百貨。

不過，萬達並未得到希望看到的結果。證監會 8 月 31 日更新的 IPO 排隊名單中，排隊近 3 年的萬達商管還在第 76 位，其所屬行業仍是房地產業。" 房地產 " 成瞭萬達商管最難纏的包袱。

萬達的 " 兩年之約 " 已然逾期。不過，2018 年初，萬達商管終於打破 " 融資荒 "，引入騰訊、蘇寧、京東、融創合計 340 億元的戰略投資，簽訂新的對賭合約並成功將回 A 時限推後到 2023 年 10 月 31 日。同時，萬達商管宣佈將在 1 至 2 年內消化房地產業務，未來不再進行房地產開發，轉型成為一傢純粹的商業管理運營企業，為上市鋪路。

萬達商管回 A 之路，何時是個頭？

封面圖片：中新網資料圖

總監制：王磊

監制：程瑛

責任編輯：王婷、楊萌

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