瘋狂的建材，海螺水泥利潤超萬科

2018 年，一場砂石短缺風暴席卷而至。長江流域黃沙價格持續上漲還貨源緊張。部分洞庭湖沙到上海攪拌站價格已突破 100 元 / 噸，且還有不斷上漲之勢。

去年年底，全國水泥價格指數曾連漲數十周至 162，創五年多來新高。2018 年前三季度，賣水泥的海螺，比賣房子的萬科，多賺瞭 63.35 億。賣水泥已經比賣房子更賺錢瞭。

水泥價格高企利潤率遠超房地產

2018 年 11 月，全國水泥均價達到每噸 452 元，同比上漲 22%。其中華東長三角地區受環保限產形勢影響，水泥、熟料價格強勢大漲。再加之長三角地區需求較好，水泥價格上漲最快，均價達到每噸 529 元，部分地區甚至突破 600 元。

2018 年 11 月安徽廣德地區 5 條生產線停產 1 個月，浙江長興 10 條生產線各停 10 天，預計月度減少熟料供應 110 萬噸。10 月 31 日，江蘇某大型水泥企業 6 條熟料生產線因環保督察組檢查，臨時被迫停產，復產時間尚不確定。

事實上，近期受環保、基建補短板等因素影響，水泥價格不斷上漲，部分行業龍頭的上市公司盈利能力和毛利率已超過國內龍頭房企。

對比海螺水泥和萬科 2018 年前三季度的營業收入和凈利潤：海螺累計營收 777.92 億元，凈利潤 207.16 億，凈利潤率 26.62%；萬科累計營收 1760.2 億元，凈利潤 139.46 億，凈利潤率 7.92%，海螺水泥的凈利潤率是萬科的 3.36 倍！

除瞭海螺，水泥價格的上調，最直接的反映就是水泥上市企業的利潤普遍大幅增加。從 2018 年前三季度 21 傢水泥上市公司的經營業績來看，21 傢公司的營業收入、凈利潤合計同比分別大幅上漲 32% 和 118%。除祁連山、寧夏建材和四川雙馬外，所有企業的營業收入均實現同比增長，亞泰、祁連山、博聞科技歸母凈利潤同比下滑，其他企業同比均有大幅增長，福建水泥扭虧為盈。

其中，中國建材與海螺水泥繼續分別穩坐營業收入和凈利潤冠軍寶座，2018 年前三季度中國建材營收規模超過 1500 億元，海螺水泥實現歸母凈利潤超 200 億元。從同比來看，營業收入增長最快的是金圓股份，同比增長 102%。

原料供應端非法采砂與環境治理博弈

從 2017 年開始，各個地方都陸續出現瞭砂石價格上漲的問題。在問政江西網上，一位來自江西貴溪的承包商留言表示，貴溪的砂石價格簡直離譜，180 元 / 立方米還要憑關系才能拉到貨。

2018 年農歷新年過後，長江流域就未出現長時間陰雨天氣，建築工地的開工未受較大影響很快集中復工，受此影響年後主要建築原材料市場價格不斷上漲，長江中下遊區域水泥價格年後已多次上調，混凝土價格也不同程度地上漲。市場的需求也帶動瞭砂石骨料需求量的回升，因近年來黃沙價格並未發生劇烈波動變化，使得市場囤沙情況大為減少，目前市場黃沙需求大部分通過 " 兩湖 " 直接采購。

當前的砂石料主要依賴天然砂石，產地也主要集中在長江和黃河的幹流與支流流域，對生態破壞比較嚴重。受河道禁采影響，許多地區砂石企業大批關停，砂子、石子供應大面積減少，混凝土價格普遍上漲。價格暴漲導致囤砂、倒砂、販砂等非法行為出現，擾亂砂行業的正常秩序，砂石料大多供應市政工程，民用市場領域供應略顯不足，供需關系十分緊張。

目前，全國多地砂、石場環保督查整治進一步深入，短時間內行業會出現重新整合資源的現象，砂石料短缺不可避免。治砂控砂已遍佈長江沿線各區域，八部委發文嚴控砂石亂象。在全國范圍內對亂占、亂采、亂堆、亂建等河湖管理保護突出問題開展專項清理整治行動。隨著湖南、湖北等傳統供應地加強瞭管控，許多河道湖泊全面禁采限采。

全面的禁采限采使得砂石搖身一變，出現瞭供不應求、價格飛漲的局面，利潤高昂。在高額利潤驅動下，非法采砂船四處橫行。以湖南省為例，在非法采砂最猖獗的時候，湖南河道采砂專項整治辦公室 2012 年公佈的一組數據觸目驚心——年采砂總量為 1.7 億噸，僅洞庭湖區年采砂量為 7000 多萬噸；3701 艘采砂船中，無證采砂船達 1575 艘；2979 個砂石場（碼頭）中，無證砂場（碼頭）達 1534 個；近 6 億立方米采砂尾堆分佈在湖南境內各河道和洞庭湖區，非法作業占比近 50%。過度的開發不僅使河道沙量越來越少，對河道生態、防洪、航道安全等破壞之巨更令人震驚。

正是因為非法盜采現象頻發，推動長江經濟帶發展領導小組辦公室近日印發《關於鞏固長江經濟帶非法碼頭整治成果建立監督管理長效機制的指導意見》，進一步鞏固長江幹線非法碼頭、非法采砂整治成果，堅決防止反彈和死灰復燃。

"2015 年以來，有關部門同沿江省市大力推進沿江非法碼頭、非法采砂專項整治工作，取得瞭階段性重要成果。" 國傢發改委基礎產業司司長羅國三在接受央視采訪時介紹，截至 2018 年 5 月底，長江幹線 1361 座非法碼頭全部完成整改，其中拆除 1254 座並全部復綠，規范提升 107 座。

" 由於砂石市場需求旺盛，再加上長江運量大、運價低，刺激瞭非法碼頭的滋生。" 推動長江經濟帶發展領導小組辦公室綜合協調組組長、國傢發改委基礎產業司副司長劉德春曾經指出。

" 很多非法碼頭違規采砂，惡化水運市場環境。但巨大的砂石需求，讓一些人在暴利驅使下冒險采砂。" 劉德春說，一些不法企業主甚至把錢塘江口、珠江口的海砂運到長江流域，同長江砂石混在一起流入建築市場，對建築安全危害很大。

打擊非法碼頭從長遠來說，有利於砂石價格的持續穩定和市場公共秩序的維護，但從短期來看，進一步加劇瞭砂石供應的緊張局面。

不過，由於砂石是天然資源，受宏觀政策、開采、物流、終端使用和市場預期等各種因素影響較大，會在短期內形成非常大的波動。2013 年 10~12 月上海砂石價格就曾出現過一個月內暴漲一倍的情況。因此，江蘇省內長江流域的采砂場場主並不認為，砂石價格的高企可以一直持續下去。

黃沙占商品混凝土成本的 20%，因此，黃沙價格對商混影響非常大，砂石價格上調 20 元 / 噸以上，商混成本價格會相應提高 10 元 / 立方米。砂石和水泥的價格拉漲，必定增加攪拌站生產成本。

而從目前日漸趨嚴的環保壓力下，甚至攪拌站如果沒有滿足相應資質，其自身也面臨著 " 生死存亡 "。在剛剛過去的 2018 年 12 月 26 日，湖北省武漢市江夏區城管委聯合區公安局、區國土、區建設局等相關單位，對江夏廟山陽光大道與四環線交匯處旁中建股份有限公司武漢南四環（陽光）攪拌站進行全面拆除，拆除違法建設面積 11300 平方米。

長江證券分析團隊認為，隨著近期各地區水泥價格上調，加上黃沙石子價格的提升，混凝土未來表現仍然可期。

市場輸出端產能過剩與置換復活矛盾

雖然水泥價格的堅挺支撐著水泥企業在 2018 年賺得 " 盆滿缽滿 "，但是不容忽略的事實是水泥行業目前處於產能過剩行業范疇中。

面對利潤屢破新高，水泥行業正在陷入矛盾掙紮：一方面時刻提醒自己行業產能過剩依舊嚴重；一方面想方設法通過多種手段 " 瞞天過海 " 新增產能。

國傢對化解水泥行業產能過剩問題出臺瞭大量政策性文件，其中最新的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》出臺的目的也是希望通過減量置換，促進水泥行業去產能、技術進步和轉型升級。

事實上，作為一個產能過剩的行業，面對節節攀升甚至創新歷史新高的行業利潤總額，這種現象本身就很難長期持續。然而，嘴上喊著要註意水泥產能過剩，杜絕新增產能的水泥行業行動上卻 " 很誠實 "。在實際落實的過程中，重復置換和產能復活現象層出不窮。接連多日，各地紛紛爆出即將上馬新生產線或者點火投產的消息。2018 年前三季度全國共新增熟料產能 824.6 萬噸。

位於西南的貴州，在 2018 年水泥新增產能上 " 貢獻最大 "。據統計 2018 年前三季度全國新點火投產 9 條水泥熟料生產線，其中冀東水泥黑龍江有限公司為產能置換項目，佈爾津天山水泥有限責任公司和廣西恒慶建材有限公司為技改項目。加上近期投產的石阡佛頂山水泥項目，貴州省 2018 年已新增三條熟料生產線，共計 420 萬噸熟料產能。石阡佛頂山水泥項目點火後，貴州隨之陸續公佈西南水泥在該省 3200t/d 和 4000t/d 生產線的置換方案。從公示來看，兩個項目都遵循瞭 2017 年年底公佈的產能置換新規中減量置換的規定。

但有行業學者隨之對著兩份看起來合規的公示 " 發難 "：" 兩個建設項目擬建的具體位置在哪？就明確在本省，不嚴格吧！計劃點火投產時間又在哪？用於置換的產能主體設備（生產線）所在的具體位置在哪？也隻明確在本省，不嚴格吧！用於置換的產能企業的生產許可證證號又在哪？"

顯然，上述兩則公示並不符合 2018 年 8 月兩部委辦公廳下發《關於嚴肅產能置換嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》中 " 從嚴審核產能置換方案 " 的要求。工業主管部門不能嚴格執行文件，勢必可能造成一些企業鉆空子，使已經停產多時的產能被用來置換。

已到歷史高位今年起價格將回調

中國水泥協會常務副會長孔祥忠在近期的一場行業會議上，公佈對今年行業利潤預測將超 1400 億後，提醒行業要明白全國水泥行業的產能嚴重過剩現狀沒有根本改變，產業集中度和市場優化佈局沒有根本改變，未來行業結構調整的變化和企業創新能力的提升比經濟效益指標更重要。

湖北省水泥工業協會會長郭成洲也表示在取得成績的同時，不要沾沾自喜、止步眼前，而應更加清醒地研判和把握行業未來的發展形勢。海螺水泥副董事長王建超也在接受媒體采訪時表示，過度錯峰生產和嚴格的環保監查，使供求關系失衡，也掩蓋瞭行業產能過剩的矛盾，去產能的工作沒有進展，去產量不能代替去產能。

2018 年水泥行業之所以利潤 " 爆表 " 並非需求大增，有數據顯示 1~10 月，官方水泥產量 17.9 億噸，同比（同口徑）增長 2.6%；而全口徑下，較上年減產 1.7 億噸，同比下滑 8.65%，出現巨大背離。環保壓力下不斷 " 常態化 " 的錯峰才是主因。

然而，有行業領導表示 2019 年錯峰生產政策或將松動，有兩個因素：第一是超低排放生產線的差異化政策；第二是冬季供暖及協同處置生產線的差異化政策，這兩個差異化政策都值得商榷。在產能持續增加，錯峰力度放寬雙重作用下，水泥行業能否保持當前利潤水平將存在巨大不確定性。

水泥價格經過 2017～2018 年的大幅增長，目前已至歷史高點。2018 年前 10 個月，全國水泥產量同比增長 2.6% 大超預期，主要是房地產新開工數據超預期。展望 2019 年，招商證券研究報告認為，考慮到雖然基建補短板加速，但房地產投資增速預計大幅回調，給水泥需求帶來更大的不確定性。供給方面，目前錯峰限產和環保限產已在全國 " 遍地開花 "，其進一步加嚴的可能性下降，行業供給側短期難有新作為。結合目前水泥價格的高位，預計 2019 年水泥價格將出現回調。

此外，2019 年國內水泥需求支撐壓力較大。中國水泥大數據研究院曾撰文表示國內城鎮化率已經接近 60%，水泥人均消費量達到 25 噸，水泥消費量處於峰值之後震蕩式萎縮階段，在備受關註的房地產方面，轉入低速增長甚至負增長，農村市場水泥消費量持續下滑。